من 100 مليار إلى 26 مليار دولار: 'شي إن' تخسر 75% من قيمتها في 4 سنوات من التعثر
قصة صعود وهبوط شركة الأزياء السريعة العملاقة ‘شي إن’ (Shein) تتحول إلى درس بليغ للشركات العالقة في صراع التوترات الاقتصادية بين الصين والغرب. فبعد أن بلغ تقييمها ذروة فلكية بلغت 100 مليار دولار في أبريل 2022، ها هي اليوم تتجه نحو إدراج في بورصة هونغ كونغ بقيمة سوقية لا تتجاوز ربع تلك الذروة، بعد خسارة 75% من قيمتها خلال أربع سنوات حافلة بالتحقيقات والعقبات التنظيمية.
صعود ثم هبوط حاد
في أبريل 2022، كانت ‘شي إن’ في أوج تألقها. أسهمت إغلاقات الجائحة والضجة الإعلامية على وسائل التواصل الاجتماعي عبر مقاطع ‘مشتريات شي إن’ في جذب المستهلكين الشباب نحو ملابسها الرخيصة والعصرية، مما جعلها أكبر بائع تجزئة للملابس في الولايات المتحدة من حيث المبيعات. قدر المستثمرون قيمة الشركة بنحو 100 مليار دولار، وبدا أنها تتجه نحو الإدراج في الأسواق العامة لترسيخ مكانتها كواحدة من أكثر العلامات التجارية الاستهلاكية العالمية نجاحاً في الصين.
لكن بعد أربع سنوات، ومع محاولتين فاشلتين وضياع مليارات الدولارات من القيمة الورقية، لم تقترب هذه العملية من نهايتها إلا الآن. تتجه ‘شي إن’ بخطى متعثرة نحو الإدراج في هونغ كونغ بقيمة تبلغ ربع ذروة تقييمها، سعياً لجمع ما بين 1.7 مليار و1.8 مليار دولار بقيمة سوقية تتراوح بين 25.7 مليار و26.8 مليار دولار. وتخوض الشركة معارك ضد تحقيقات تجارية في الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة، بينما أغلقت تقريباً ثغرة ضريبية كانت تفيد أعمالها.
وقال بريت لاد، مستشار سلاسل الإمداد ومقره تكساس وسبق له العمل في شركتي أمازون وديل: ‘إنها واحدة من أكثر المرشحين للاكتتاب العام متابعة عن كثب في العالم، ومؤشر رئيسي لنموذج التجارة الإلكترونية للأزياء السريعة للغاية بأكمله’.
مواجهة الضغوط التنظيمية والجيوسياسية
بالنسبة لشركات مثل ‘شي إن’ التي تصنع منتجاتها في الصين ولا تبيعها فيها، كان الإدراج الخارجي المرموق فرصة لترسيخ سمعتها والاستفادة من رأس المال الغربي. استأجرت الشركة المصرفي الاستثماري السابق البارز في بير ستيرنز دونالد تانغ لقيادة جهود الإدراج. إلا أن تانغ، الذي تنحى عن منصبه كرئيس تنفيذي في وقت سابق من هذا العام، واجه معركة صعبة.
بدأ حماس المستثمرين يتراجع أواخر 2022 وسط موجة تراجع عالمية لقطاع التكنولوجيا. وبحلول أكتوبر، كانت أسهمها تتداول في الأسواق الثانوية بمستويات تقيم ‘شي إن’ بين 65 مليار و85 مليار دولار. وبعد أشهر، جمعت تمويلاً بقيمة تقييم بلغت 66 مليار دولار، منخفضة بثلث عن ذروتها في أبريل.
كان تجار التجزئة في أمريكا وأوروبا في حالة غضب عارم بسبب ما اعتبروه منافسة غير عادلة من قطاع الأزياء السريعة الصيني. واستعد المسؤولون الأمريكيون لإنهاء إعفاءات ‘الحد الأدنى’ الضريبية على الطرود التي تقل قيمتها عن 800 دولار، والتي استخدمتها ‘شي إن’ لتجنب الرسوم الجمركية. وتبع ذلك خطوات مماثلة أو جارية في المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي.
في الوقت نفسه، بدأ المنظمون والسياسيون في تفكيك نموذج أعمال الشركة، مما أثار تساؤلات حول ممارسات العمل وقضايا الاستدامة. وكان هناك قلق خاص بشأن الروابط المحتملة بالقطن المنتج في منطقة شينجيانغ الصينية، حيث زعمت مفوضية الأمم المتحدة السامية لحقوق الإنسان وجود احتجاز واسع وممارسات عمل قسري فرضت على الأقليات – مزاعم نفتها بيجين. وقال بيريس لي، رئيس أسواق رأس المال الأسهم لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في شركة ‘ميرجرماركت’: ‘عرضت شي إن نفسها للتدقيق عندما شرعت في الاكتتاب العام الأولي في الولايات المتحدة. حينها قال الناس: يا له من أمر، توجد هذه الثغرة الضريبية وهذه المشكلة العمالية’. وقد ذكرت ‘شي إن’ سابقاً أن لديها سياسة عدم تسامح مطلق تجاه العمل القسري، وتجادل بأن سلاسل التوريد الفعالة، وليس الثغرات، هي ما يضمن تكاليفها المنخفضة.
محاولات تغيير الصورة والإدراج في لندن ثم هونغ كونغ
سعت الشركة إلى تهدئة المخاوف عبر إزالة الطابع الصيني عن صورتها. فنقلت مقرها القانوني إلى سنغافورة في 2022. وفي مؤتمر بلوس أنجلوس عام 2024، قال تانغ إن ‘شي إن’ هي في جوهرها ‘شركة أمريكية’، وهي تصريحات أثارت انتقادات في الصين. على موقعها الإلكتروني، أشارت الشركة إلى نفسها على أنها ‘شركة عالمية لبيع الأزياء ونمط الحياة عبر الإنترنت تتخذ من سنغافورة مقراً لها’. لكن أصحاب المصلحة لم تقتنعوا بتلك الخطوات. وبحلول أوائل 2024، ومع تصاعد الضغوط، تحول تركيز الاكتتاب العام إلى لندن.
في ذلك الوقت، صرح تانغ لـ ‘فايننشال تايمز’ بأن ‘شي إن’ أحرزت تقدماً في تغيير التصور بأن الصين تسيطر عليها ‘ولكن ليس بالقدر الكافي’ لكسب ثقة المشرعين الأمريكيين. وقال لاحقاً إن لندن موطن لسوق مالية رائعة تضم أفضل منطقة زمنية وأفضل لغة وأفضل فصل بين الشرعية والسياسة. ولكن نقل الإدراج لم يحل المشكلات الأساسية. فقد أدى فوز دونالد ترامب في الانتخابات الرئاسية 2024 إلى تسريع إنهاء إعفاءات الحد الأدنى وفرض رسوم جمركية أعلى على السلع الصينية. وفي أمريكا وأوروبا، واجهت ‘شي إن’ تحديات متزايدة من منافسين مثل ‘تيمو’ التابعة لشركة ‘بي دي دي’، والتي قامت بتوسيع حصتها السوقية بسرعة.
بدأ المستثمرون يتساءلون عما إذا كانت ‘شي إن’ قادرة على الحفاظ حتى على تقييمها المخفض البالغ 66 مليار دولار من جولة التمويل الأخيرة في 2023. وطالب البعض بخفض الرقم ليصل إلى 30 مليار دولار فقط، وفقاً لـ ‘فايننشال تايمز’. وعلى الصعيد المحلي، أصبحت جهود ‘شي إن’ ‘لإزالة الطابع الصيني’ نقطة خلاف بالنسبة لمنظم الأوراق المالية الصيني الذي يتعين عليه الموافقة على أي إدراج خارجي. وبينما منحت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة ‘شي إن’ موافقة مبدئية للإدراج في لندن، اعترضت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية على كيفية وصف الشركة للروابط المحتملة بشينجيانغ في إفصاحاتها عن المخاطر.
بحلول مايو من العام الماضي، حان وقت الخطة البديلة، وبدأت الشركة تحول تركيزها إلى هونغ كونغ، حيث رأت أن تأمين موافقة اللجنة سيكون أسهل هناك. كما عملت على إعادة بناء صورتها ككيان صيني، حيث ظهر المؤسس المنعزل شو يانغتيان لأول مرة علناً في مؤتمر حكومي في فبراير من هذا العام للإشادة بمسؤولي الحزب الشيوعي والافتخار بجذور الشركة المحلية. وقال شينغ لو، البروفيسور في جامعة ديلاوير: ‘من الناحية المثالية، كان بإمكان شي إن تقديم طرحها العام الأولي في سوق مالية عالمية من الدرجة الأولى مثل نيويورك أو لندن، ولكن للأسف لم ينجح أي منهما’.
تحقيقات أوروبية ومستقبل غامض
تحولت الإحباطات طويلة الأمد تجاه الأزياء السريعة إلى احتجاجات حماسية في باريس، حيث افتتحت الشركة أول متجر تقليدي لها في أواخر العام الماضي. ثم بدأت المفوضية الأوروبية في التحقيق في خوارزميات المنصة بموجب قانون الخدمات الرقمية، وبشأن مزاعم بأن بائعين من طرف ثالث على سوقها الإلكتروني كانوا يبيعون أسلحة ودمى جنسية شبيهة بالأطفال. قد يؤدي هذا التحقيق إلى فرض عقوبة تصل إلى 6% من إيرادات ‘شي إن’ العالمية. وذكرت الشركة أنها تأخذ التزاماتها بموجب القانون على محمل الجد وتعاونت دائماً بشكل كامل مع المفوضية.
أدى تراكم القضايا التنظيمية والضريبية واهتمامات المستهلكين إلى تقليص التقييم أكثر. وأفادت ‘فايننشال تايمز’ أن مستشاري الاكتتاب العام اقترحوا تقييماً يقل عن 30 مليار دولار للمستثمرين، وهو أقل مما كانت تسعى إليه ‘شي إن’، وأن العديد من المستثمرين الأساسيين هم داعمون حاليون. وفي مسودة نشرة إيداع مقدمة إلى بورصة هونغ كونغ، كشفت ‘شي إن’ عن تسجيل خسارة صافية قدرها 99 مليون دولار في الربع الأول من هذا العام. وانخفض صافي الربح السنوي إلى 2 مليار دولار في عام 2025، منخفضاً عن ذروة بلغت 3.4 مليار دولار في العام السابق. وفي ملف الإيداع، ذكرت الشركة أنها تسعى للحصول على مجموعة واسعة من الخيارات للاستجابة للرسوم الجمركية الأعلى، بما في ذلك زيادة الأسعار في السوق الأمريكية لتعويض جزء من التكاليف. كما كشفت أنها تخضع لتحقيق من قبل لجنة التجارة الفيدرالية دون تفصيل الموضوع.
أشار بعض المحللين إلى أن احتياطيات ‘شي إن’ الضخمة من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل البالغة 15 مليار دولار تشير إلى أن الشركة لم تكن بحاجة لجمع الأموال، بل كانت تسعى للإدراج لمنح المستثمرين الأوائل فرصة للخروج. وفي ملف الإيداع، قالت إنها تخطط لاستخدام الأموال للتكنولوجيا والتسويق و’المبادرات التي تعزز المسؤولية المؤسسية’ مثل برامج تدريب الموردين.
وقال لاد، مستشار سلاسل الإمداد، إن مستقبل ‘شي إن’ يكمن في تنمية أسواق الأطراف الثالثة، وفتح البنية التحتية لسلاسل التوريد الخاصة بها أمام كبار تجار التجزئة، والبحث عن أسواق جديدة خارج الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي. وأضاف: ‘شي إن تفقد الوصول إلى ميزة تنظيمية كانت مدمجة في نموذج أعمالهم. لقد أدت التغييرات في قواعد الحد الأدنى إلى تعطيل الطريقة التي تعمل بها الشركة بأكملها’.
